2025年3月21日周五，美国股市在三巫日（期货、期权和指数期权同时到期）经历了一天的过山车行情。早盘，两则重磅利空消息引发了市场恐慌：一是白宫正在评估新一轮联邦政府裁员计划，可能会引起数万职位被裁减；二是美联储三把手威廉姆斯(Williams)警告美国经济下行风险和通胀上行风险均处于高位。

  受此影响，标普500指数早盘一度下探至5603点，但幸运的是守住了关键的5600点支撑位。若跌破该位置，期权市场可能会推动指数重新测试5565点，这是摩根大通大单期权的行权价。

  市场在午盘后出现了令人瞩目的反转。尾盘最后10分钟交易量激增，几家科技巨头快速拉升，帮助指数最终翻红收涨。有必要注意一下的是，这次三巫日恰逢标普500指数季度再平衡，追踪指数的被动基金调仓换股也增加了交易量。然而，指数全天都未能攀升至5700点，最高仅触及5670点。

  收盘时，三大指数均小幅上涨，科技股表现相对强劲，而周期股仍显疲软。市场恐慌情绪有所缓解，波动率指数(VIX)跌破了20关口，为近两周首次，显示风险偏好有所改善。标普500指数勉强守住了5日均线，虽然盘中一度跌破，但收盘回升，保留了下周继续反弹的可能性。本周标普500指数小幅上涨0.51%，结束了之前连续四周的下跌趋势。

  当前市场所处的位置引发了投资的人对底部是不是已经形成的思考。指数这轮回调已经蒸发了大部分估值泡沫，但预期市盈率仍略高于5年和10年中等水准，尚未达到真正便宜的程度。

  然而，高盛交易部门的数据提供了一些乐观的迹象。多个方面数据显示，多头仓位在近期下跌中已被大幅清算，特别是CTA（商品交易顾问）对标普500指数的风险敞口已降至2023年以来的最低水平。这在某种程度上预示着抛售压力已基本释放，短期内难以再大幅看跌。

  进入4月，市场可能迎来资金回流，尤其需要我们来关注的是养老金在本季度末约有320亿美元的股票配置需求，这一规模处于自2000年以来的第93百分位数。这一需求与系统性基金的买入信号相互作用，可能对市场产生显著影响。

  因此，尽管存在一些不确定因素，但仓位和季节性因素开始有利于止跌反弹。投资的人能考虑在下周（3月的最后一周）提前布局有机会的强势反弹股或大盘，建立小规模的初始仓位，但尚不宜大举押注。

  美联储理事沃勒在上周的FOMC会议上投下唯一的反对票，他认为银行体系准备金仍然充裕，可完全让美联储维持月度美债减持规模不变。

  然而，财政部TGA（财政部一般账户）账户余额自今年2月中旬以来下降近一半，从2月12日的峰值8281亿美元降至3月20日的4359亿美元。这在某种程度上预示着最近一个月来，财政部向金融市场注入了更多流动性。TGA的下降通常会导致银行准备金上升，美元与短期债券收益率走软。多个方面数据显示，2年期美债收益率确实从2月12日起与TGA账户余额同步下降，美元指数也持续走低。

  那么，流动性增加为何美股依然下跌？一方面，TGA账户的下降对货币市场和短期债券市场影响更大更直接，对股票市场的影响则是间接的。准备金增加能扩大银行间信用，提升短期拆借市场流动性，减少市场流动性风险，有助于稳定股市。因此，美股这轮回调虽然跌势迅猛，但仍是有序抛售，没有爆发流动性危机。

  另一方面，美国政府的目标似乎不是救股市，而是救债市。目前，美国政府的核心任务是将10年期美债收益率压回4%以下，而要做到这一点，就必须制造市场恐慌，引导资金流入美债。从这个方面看，这次股市调整不是流动性危机，而是定向打压，政府想要的是美股跌、美债涨、利率下行的组合。目前10年期美债收益率仍在4.2%以上，表明目标尚未达成，这也代表着美股在短期反弹后，仍有再次下跌的风险。

  军工龙头LMT股价在周五盘中跳水，原因是在与波音竞争价值高达200亿美元的第六代战斗机F-47项目合同时失利。股价日K线收出长阴线，一天内回吐了前面一个月的涨幅。尽管如此，公司基本面仍然稳健，投资者可考虑在股价跌至400美元时加仓。

  波音赢得了价值超过200亿美元的第六代战斗机合同，这对于近年来在商业和国防业务方面都面临困境的公司来说是一大利好。据美国新闻媒体报道，整个项目的总价值预计高达数千亿美元，单机造价超过3亿美元。中期目标价看向220美元，意味着约20%的上涨潜力。

  耐克在周四盘后公布财报，虽然初期股价上涨，但在给出疲软指引后转为下跌。公司预计截至5月份的第四财季销售额降幅将处于15%左右区间的低端，远差于分析师预期的-11.4%。由于关税冲击和打折清理旧库存，未来几个季度毛利率还会继续下降。

  虽然美光科技财报好于预期，且公司高管对未来持乐观态度，但股价仍在周五收跌8%，领跌标普500指数成分股。表面原因是公司在将业务从NAND转向DRAM后面临利润压力，瑞银预计要到2026财年，随着HBM领域营收增长，利润才会稳定。实际原因可能是市场情绪不稳，短线获利盘兑现离场。

  特斯拉股价在周五表现不错，与SMCI一起领涨标普500指数成分股，日K线日均线上反弹。马斯克在全体员工大会上宣布公司计划今年制造5000台人形机器人，明年目标提升至5万台，并计划于2029-2031年启动载人火星任务。

  值得注意的是，摩根大通多个方面数据显示，在特斯拉股价下跌期间，散户对该股的购买量激增，过去13个交易日散户净买入超过80亿美元的特斯拉股票，创2015年以来最长买入记录。这表明信众对公司未来和马斯克能力的坚定信念。

  投资建议上，20-30岁的年轻投资者，风险承担接受的能力高且有稳定现金流的，可以适度配置特斯拉寻求高回报；40-50岁以上的中年投资者则应控制特斯拉在投资组合中的仓位，保持在10%以内，以博取适度的超额收益。

  为期五天的英伟达GTC大会在周五结束，虽然CEO黄仁勋发表了相对乐观的言论，但股价在会议期间并未获得预期的明显提振，而是经历了震荡走势。根本原因是演讲内容大多在预期之内，缺乏真正的惊喜，加上宏观经济担忧持续，围绕AI交易的整体情绪降温。

  从技术面看，英伟达股价目前被夹在月均线日均线这个狭窄空间中运行，下周可能走出明确方向。长久来看，目标价仍为150美元，但在大多数情况下要等到下一份财报发布才能提振投资者信心。

  值得关注的是，英伟达已成为仅次于苹果与谷歌之后的股票回购大户。2023年公司回购额达406亿美元，比2022年的123亿美元增长超过3倍，反映了公司现金流的爆发式增长。

  蔚来公布的2024年第四季度财务报表显示，营收同比增长15.2%，净亏损扩大38%至66亿元。尽管去年四季度交付量创历史上最新的记录（72,689台），但预计今年一季度交付量仅为4.1-4.3万辆，虽同比增长36%-43%，但环比大幅下滑。

  相比之下，小鹏汽车自去年9月以来股价翻了6倍，而蔚来虽在去年9-10月跟随A股上涨，但很快回落，现在又回到了4-5美元的低位区域。在中概电动车三傻中，蔚来作为最早在美股上市的先行者，如今在市值、销量和股价方面都已远远落后于小鹏与理想。

  总体而言，目前市场正处于一个相对来说比较稳定但充满挑战的阶段。指数回调已基本释放抛售压力，加上季节性因素和养老金资金流入的支持，市场有望在短期内企稳反弹。然而，美国政府压低10年期美债收益率的目标尚未实现，这可能会引起市场在反弹后面临再次下行的风险。

  投资策略上，可考虑在强势领域建立小规模初始仓位，着重关注科技巨头中的优质个股，特别是那些具有稳健现金流和明确增长路径的公司。同时，重视美联储官员的言论和经济数据，以及10年期美债收益率的变化，为投资决策提供参考。

  美股不会好到哪里，但绝不至于。估计要震荡横盘几个月，小坡度总体缓慢下行，一两年后重拾升势。

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